新能源汽车深度研究报告_新能源汽车行业系列深度报告

1.新能源汽车的发展，国内外情况，发展趋势

2.氢能源是大投资机会吗？目前看成本太高，渗透率太低，还太早期

新能源汽车的发展，国内外情况，发展趋势

新能源汽车作为采用非常规燃料为动力来源的一种综合性汽车，它采用了先进的技术，具备新结构、高环保的特点。目前，我国已经将新能源汽车作为全国战略性新产业来定义，可见国家对新能源行业的重视，在能源和环保的压力下，新能源汽车无疑将成为未来汽车的发展方向，而新能源客车则是当前我国汽车生产企业在新能源领域研发生产和竞争的重点与焦点。

据前瞻产业研究院发布的《2014-2018年中国新能源汽车市场前瞻与投资战略规划分析报告 前瞻》2013年统计数据显示：2013年前3季度，按车型划分，新能源客车增幅最大的是轻型客车，其次是大型客车。在新能源客车销量中，轻型客车所占据的市场比例最小，中型次之，大型客车比例最高。这主要是因为城市公交客车在行驶中起停频繁、速度要求不高，同时具有良好的示范效应，主要买家为政府事业单位，在政策推动下有望率先实现产业化。

氢能源是大投资机会吗？目前看成本太高，渗透率太低，还太早期

文/陈嘉伟

氢能源能否像新能源 汽车 一样带来一轮大的投资机会？这是很多投资者关心的问题，要回答这个问题，需要我们深入理解赛道投资，即如何理解和判断一个赛道是否会迎来一轮大行情，赛道投资有哪些构成因素，本文提供一个分析框架。

氢能也是一种清洁能源，而且它用之不尽，取之不竭，宇宙中存在最多的元素就是氢，我们司空见惯的水就是由二个氢原子和一个氧原子组成，只需要把水电解就能获得氢气，而且没有任何污染，理论上人类就可以获得源源不断的清洁能源。

所以氢能源是符合人类未来发展方向的，但从投资的角度看，投资者关心的是当前氢能源是否会成为股市大的趋势，而一个行业成为股市主赛道需要四个要素：

一 确定的产业趋势

所谓确定的产业趋势，指的是这个行业发生了某种变化，这些变化让行业迎来了向上的周期，由此也产生了投资价值，比如新能源 汽车 替代燃油车就是当前最大的产业趋势。

而这种变化又是什么驱动的呢？往往是几个因素：

1 政策驱动

行业的发展往往离不开政策的鼓励，采用的方式主要是财政政策支持，包括补贴，税收优惠等，去年的光伏，风电，新能源 汽车 都离不开政策的支持。

政策支持是一个产业趋势发展的主要因素之一，至少政策不能反对，一个政策打压的行业是很难成为股市的大趋势的，这是各国股市的一个特征，政策支持的才有大行情，A股尤其如此。

比如2017年的供给侧改革就是纯粹的政策驱动带来的结构性行情，但并不是说政策支持是产业确定性趋势唯一的因素，也不是必不可少的，比如去年白酒也迎来了大行情，就不是政策驱动。

这是我们思考行业变化的第一个层面——政策是否支持。

2 技术/商业模式的变革

导致行业产生确定性趋势的第二个因素是技术或者商业模式的变革，这才是行业根本性的因素。

比如上世纪七十年代的半导体，八十年代的计算机，2000年的互联网，推动着美国股市迎来一轮又一轮的大行情，就是典型的技术进步带来的。

这种技术往往是通过多年的持续改进后达到了某个临界点，对人类的生产，消费方式产生了巨大的改变。带来第一次工业革命的蒸汽机就是典型，蒸汽机经过了几代人的持续改进，最终经过瓦特改进并应用在纺织领域，人类第一次用机械的力量替代了人力，生产效率得到了巨大的提高，生产出来的大量纺织品价格便宜，质量又好，很快替代了手工产品，并销往全世界，形成了一个巨大的统一市场，这是当年诞生日不落帝国的基础。

苹果2008年推出的智能手机，去年的新能源 汽车 ，都属于技术变革类型，但还有一个类型也能让产业发生巨大的变化，这就是商业模式的变革。

所谓商业模式的变革，主要指的是通过一个新的方式对行业的要素进行重新组合，往往带来的结果是效率的极大提高，成本的大幅度下降，比如2003年诞生的淘宝，就是典型的模式变革。

城市化的本质也是模式的变革，是人类生存方式的变革，农民过去几千年是自给自足的状况，几乎什么都种，都养，但效率低下，只能养活自己，而加入城市后，只干某个职业，比如跑快递，日积月累，他的效率就比一般人更高，赚的钱也比在农村更多。

这是我们思考行业变化的第二个层面——是否发生了某种革命性的技术，或者组织方式发生了巨大的变化，从而对行业产生巨大的影响。

3 爆款产品/革命性的体验

技术或者模式的变革往往会产生一个爆款产品，这种产品给人们带来了颠覆性的体验，进而推动人们不断追求，想要获得这个产品，当年苹果手机刚出现的时候，媒体上报道有年轻人卖肾去换手机，这就是爆款产品的革命性体验驱动的消费 时尚 最好的体现。

计算机相对算盘来说是颠覆性的，08年出现的苹果手机相对诺基亚来说，体验就是颠覆性的。新能源 汽车 的体验对于燃油车来说是不是颠覆性的？目前来看体验确实很不错，但还不能称之为颠覆性，真正的革命性产品还在未来，我估计大概率是智能化+车联网带来的，这二者结合会彻底颠覆 汽车 这个产品，由此也改变人们的生活方式。

也就是说，新能源 汽车 的进化刚刚完成了第一个阶段，第二个阶段属于智能化，车联网，带来的投资机会也会远超第一个阶段的电动化。

这是我们思考产业变化的第三个层面——是否有革命性的，带来颠覆性体验的产品。

4 渗透率

一个产品从出现到普及需要数年的时间，这往往是因为最开始的产品技术不完善，存在很多的问题，同时价格很贵，消费者也不信任，心存抵触，只有当产品的问题逐渐改善，体验大幅度提升，价格降低到普通大众也能接受，产业才会迎来真正的爆发。

特斯拉最初一代新能源 汽车 是跑车，产品力根本不能和现在相提并论，但价格需要上百万；最开始的手提电话大哥大也是如此，在90年代就需要五六万一个，但功能和外观和现在二千元的智能机没有办法比。

那什么时候会迎来真正的产业爆发呢？投资者可以参看渗透率这个指标，所谓渗透率指的是在消费者中有多少人开始使用了，比如100个消费者中有5个人买了，就是5%的渗透率，10个人买了就是10%的渗透率。

一般来说，当渗透率在5%以下的时候，还是比较早期，当达到10%以后，行业往往迎来爆发性增长，其原因在于，一个新产品刚出来的时候是不完善的，存在各种缺陷，而且价格昂贵，所以只有那些追求新潮，收入很高的群体会最新购买，比如特斯拉最开始的用户群体大多是硅谷互联网公司的高管，他们的购物行为往往会带动 社会 大众的消费 时尚 ，当渗透率达到10%就是引爆点来临。

渗透率是我们思考产业处于什么阶段的第四个因素。

以上是判断产业是否迎来了确定性的趋势四个要素，就氢能源来说，政策支持是无疑的，各地都在出台相应的配套规划政策，但是后面三个要素：技术进步，爆款产品，渗透率，都存在问题。

就氢能源技术来说，目前还很早期，远远没有达到大规模商用的要求，因为目前产生氢气的方式主要是用电解，电本身是来自煤炭发电，光伏或者风电，这些电直接使用的效率远远高于去电解水产生氢气，才去利用氢气，导致电解氢气的成本远高于其他能源。

除了效率问题，还有运输问题，安全问题等，也是技术范畴。

光伏的爆发是发电成本的大幅度下降带来的，新能源 汽车 的爆发属于特斯拉这个爆款产品带来的，智能手机的爆发是苹果iphone带来的，网络购物的爆款产品是淘宝，社交的爆款产品是腾讯，那么氢能源的爆款产品是什么？至少可以肯定目前是没有的。

再就是渗透率的问题，5%以下很难迎来真正投资机会，而你身边目前是否有人开氢能源 汽车 ？或者至少氢能源的公交车，卡车也行？但几乎是没有，氢能源 汽车 的渗透率目前连千分之一都不到。

除了政策的支持引导，其他方面都还早，还不能下结论说迎来了确定的产业趋势。

二 即将爆发的业绩

而业绩爆发离不开三种模式，

第一种

销量阶段性增加但供给受限，产品价格大涨

今年的周期股基本都是这个模式，比如稀土，锂

稀土是政策限制供给受限，电解铝是碳中和而供给被限制，锂是开发周期和需求不匹配，导致供不应求，价格上涨。

第二是由于爆款或者政策的推动，渗透率短期内快速提升，销量在短期内大幅增加。

科技 产品往往是这个模式，爆款产品在媒体广泛传播形成口碑，形成消费趋势，销量大涨带动成本不断下降，销量进一步上涨，未来的 科技 产品都逃不开这个模式，包括氢能源 汽车 。

未来VR产品的渗透率大幅提升也会是这个模式。

第三种是成本大降

几乎任何 科技 产品从小众走向大众都伴随成本的大幅度下降，光伏和风电就是成本下降带动销量上涨带来的。

以上三种模式中，氢能源属于哪一种呢？都不属于，所以氢能源别说下一个季度，明年能为相关上市公司带来业绩高增长都是很难的，毫无疑问，氢能源目前还太早，即使三年后都没有人敢说会带来确定性的业绩增长。

没有确定的业绩增长预期，趋势就很难形成，就算有，也是一阵风，很快就会消失，没有持续性，投资就会沦为炒作，就变成了不确性的东西。

三 形成一致性预期

形成一致性预期非常重要，这是主升浪的前奏，形成一致性预期意味着投资者普遍接受了某个概念，他们的资金就会往这个方向配置，而且会把其他滞涨板块的股票卖了，追涨的板块，所以一致性预期是板块主升浪不可或缺的。

判断市场是否形成了一致性预期有几个标志：

1 是否形成了口号

普通大众最喜欢简单易懂的东西，所以口语化的概念是最容易导致情绪升温的，当一个行业达成一致性预期，往往会形成一个概念，而这个概念会用一个朗朗上口的口号来概括：

比如半导体国产替代就是简单的口号，2020年的蓝筹白马股行情，口号就是毛茅指数，各种茅横空出世，医美茅，光伏茅，机械茅，只要被冠以某个行业的茅，股价就不断上涨。

2 是否有足够多的分析师报告看好

当一个行业被看好，首先会有大量的分析师深度报告出来，报告会深度解析行业发生了什么导致即将迎来巨变，逻辑肯定是非常清晰的，而且会上调相应上市公司的盈利预期。

到目前为止，深度的氢能源行业报告只有三篇，作为对比，新能源 汽车 行业的深度报告多达千篇，这说明氢能源在卖方研究员中还没有形成一致性预期。

3 是否有足够多的公募基金配置

就目前来说远没有到公募基金配置的程度，也没有查到有对应的氢能源基金出现。

四 一组大的组合标的

一个行业要形成主趋势，必须要公募基金参与，因为他们的资金量巨大，股市的主导方向就是公募基金决定的，这是现在及未来是无法改变的事实。

公募基金之所以需要一组大的组合标的，是因为只有如此才能容纳他们巨大的资金量，白酒，新能源 汽车 ，光伏，都有足够多的股票让市场选择，如果一个行业的上市公司太少，市值太小，是很难获得机构认可的。

就目前来看，氢能源产业链还没有得到充分的挖掘，标的数量并不多，这是因为行业还比较早期，还没有得到充分的发展。

通过以上分析框架，我们可以得到一个结论：

就目前来说，氢能源在政策上有充分的支持，未来肯定是有前景的，但就产业本身的趋势而言还太早，主要是因为技术还不太成熟，缺乏爆款产品，成本居高不下，离商业化规模应用还有比较大的距离，渗透率也根本谈不上。

在未来1-2年产业不会有确定性的业绩爆发，相关上市公司的业绩也不会因为氢能源而大幅度增长。

从市场来看，目前属于概念炒作阶段，还没有形成一致性预期，目前的阶段很像2015年炒作5G概念，氢能源比VR更加早期。

2021年12月5号